F公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10000万股，每股价格为10元，没有负债。公司现在急需筹集资金16000万元，用于投资液晶显示屏项目。
公司拟按面值发行10年期的附认股权证债券，债券面值为每份1000元，票面利率为9%，每年年末付息一次，到期还本。
每份债券附送20张认股权证，认股权证只能在第5年末行权，行权时每张认股权证可按15元的价格购买1股普通股。预计公司未来可持续增长率为12%。目前等风险普通债券的市场利率为10%。假设发行费用忽略不计。
已知：（P/A，10%，10）＝6.1446，（P/F，10%，10）＝0.3855，（P/F，10%，5）＝0.6209，（P/A，9%，10）＝6.4177，（P/F，9%，10）＝0.4224，（P/F，9%，5）＝0.6499。
要求：
计算附认股权证债券的税前资本成本，判断该债券发行是否可行；如果不可行，说明其可行的区间范围，并提出可行的调整措施（无需量化）。
正确答案及解析
正确答案
解析
购买一份附认股权证债券的现金流量：
第0年的现金流出1000元；
第1～10年每年利息90元（1000×9%）；
第5年末行权净流入＝[10×（1+12%）^5－15]×20＝52.47（元）（3分）
假设投资者的内含报酬率（即附认股权证债券的税前资本成本）为i，则
NPV＝90×（P/A，i，10）＋1000×（P/F，i，10）＋52.47×（P/F，i，5）－1000＝0
当i＝10%，NPV＝90×6.1446＋1000×0.3855＋52.47×0.6209－1000＝－28.91
当i＝9%，NPV＝90×6.4177＋1000×0.4224＋52.47×0.6499－1000＝34.09
（i－9%）/（10%－9%）＝（0－34.09）/（－28.91－34.09）
i＝9.54%（3分）
投资者的内含报酬率9.54%小于等风险普通债券的市场利率（10%），该债券对投资人缺少吸引力，不能成功发行。（1分）
税前资本成本的合理区间为：大于等风险普通债券市场利率，小于普通股的税前资本成本。
为了提高投资者的内含报酬率，其调整措施包括提高票面利率或降低认股权证的执行价格，即实现增加未来现金流入量现值的目的。（2分）
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