华丰公司是致力于生产食品的一家企业，现打算评估公司的整体价值，评估基准日 为 2018 年 12 月 31 日，详细预测期为 2019－2022 年，2023 年进入永续期，2018 年销售收入为 12000 万 元，后四年销售收入每年增长率为 5％，2023 年永续期稳定增长率为 3％，销售净利率为 10％，所得税税 率 25％，2018 年利息费用为 150 万元，折旧和摊销为 300 万元，资本性支出为 800 万元，营运资金为 200万元，其中利息费用、折旧和摊销、资本性支出、营运资金在预测期占销售收入比重不变，其他资料如下：
（1）无风险利率为 4％；
（2）目前公司债务资本 4000 万元，股权资本 8000 万元，由于公司新成立，风险系数不便确定，特寻找行业内可比公司甲的β作为参考，甲公司资产负债率为 40％，β为 1.2，所得税税率为 20％；
（3）市场平均风险报酬率为 8％；
（4）预测期 2019－2022 年，每年投入资本为 12500 万元，13800 万元，14200 万元，13900 万元；
（5）假设永续期投入资本回报率与 2022 年持平；
（6）2018 年债务资本成本为 6％，加权平均资本成本维持在 2018 年的水平保持不变。
要求：计算华丰公司 2018 年 12 月 31 日的企业整体价值。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）根据可比公司β推算目标公司β
β资产×（负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益
β资产×（0.8 × 4＋6）＝1.2×6
β资产＝0.7826
β资产×（负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益
0.7826 ×（0.75 × 4000＋8000）＝β权益×8000
β权益 ＝1.076
（2）计算股权资本成本
Ks＝4％＋1.076 ×8％＝12.61％
（3）计算加权平均资本成本
K 加权＝6％ × （1－25％）×4000/12000 ＋12.61％×8000/12000 ＝9.91％
（4）计算预测期每年的企业自由现金流量
（5）计算永续期 2023 年的企业自由现金流量
永续期投入资本回报率 ROIC＝2022 年投入资本回报率
2022 年投入资本回报率＝税后净营业利润/期初投入资本＝（1459＋137）/14200＝11.24％
2023 年的企业自由现金流量＝2023 年税后净营业利润×（1－g/ROIC ）
＝13900 ×11.24％ ×（1－3％/11.24％）
＝1145.36（万元）
（6）计算整体价值
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- A.11160
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- C.9547.2
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- A.294.2万元
- B.197万元
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