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飞云公司是我国洗涤行业大型骨干企业主要产品有洗衣粉、液体洗涤剂、皂类和日化洗涤材料等，公司于1993年获准在深圳证券交易所上市。2021年4月30日，广州飞云公布2020年年度报告，显示公司2020年度净利润-55.65亿元，经营活动产生的现金流量净额-18.99亿元，归属于母公司股东权益-25.85亿元，已严重资不抵债。为此，红霞会计师事务所为其出具了保留意见的审计报告。2021年6月，某财经媒体报道了飞云公司存在的多种经管违规行为，并迅速进入热搜，还在网易财经等网络平台上成为热门话题。之后，证监局介入，对飞云公司立案调查。

根据证监局的调查结果，飞云公司经营违规行为主要有以下几点：

（1）东林公司为飞云公司的控股股东，2016年9月，飞云公司为东林公司对外借款违规担保人民币2亿元，承担连带保证责任。东林公司的借款到期后没有偿还借款，债权人向法院提起诉讼，法院做出判决，飞云公司作为该笔借款的担保方，须与东林公司共同偿还债务本金和利息。但是，该笔担保并没有在2016年年报中进行信息披露。

（2）飞云公司在2016年进行了定向增发，以每股2元的价格向控股股东东林公司发行5000万股。根据飞云公司披露的2017年年报显示，当年该公司股价波动区间为7-12元，市盈率波动区间为6-11倍。

（3）从2012年开始，东林公司为了加强对飞云公司的管理和控制，委派林某、张某及朱某到飞云公司担任董事及监事等职位，上述人员所产生的高额薪酬、奖金等费用主要由飞云公司支付，累计高达6500万元。

（4）飞云公司以高于市场价的价格购买东林的产品作为原材料，但生产线上的工人却发现，从东林买进的产品质量很差，但价格却是市场价的两倍。此外，飞云公司发布公告称，为了满足生产的需要，其将租用东林公司的子公司东音公司在珠海的一处厂房，租赁价格高达12元/平方米/天，而当时的市场均价仅为6元/平方米/天。

（5）飞云公司在2018年和2019年每股派现0.7元，股利发放力度远远高于同类型的企业，引起了证券市场的一片哗然。飞云公司的高额股利政策使得控股股东东林公司两年的资产收益率高达59%，而流通股股东的实际投资收益率仅为4%。

（6）2018年4月，飞云公司发布公告，拟购买飞羽公司70%的股权。飞羽公司拥有纳米新材料概念，在飞云公司发布公告后15个交易日内，股价大涨120%。就在发布公告前几天，东林集团实际控制人郭某买入飞羽公司股票200万股，在公告发布后卖出，获利1200多万元。调查显示，郭某买卖股票的时间均属于证监会认定的敏感期。

证监局对飞云公司及其大股东东林公司立案调查后，依法对其进行了严厉的行政处罚及公开谴责。

要求：

（1）依据“三大公司治理问题”，简要分析飞云公司存在的终极股东“隧道挖掘”的利益输送行为的主要表现；

（2）简要分析公司治理基础设施在本案例中发挥作用的情况。

正确答案及解析

正确答案

解析

（1）飞云公司存在的终极股东“隧道挖掘”的利益输送行为的主要表现如下：

①直接占用资源。“东林公司为飞云公司的控股股东，2016年9月，飞云公司为东林公司对外借款违规担保人民币2亿元，承担连带保证责任。东林公司的借款到期后没有偿还借款，债权人向法院提起诉讼，法院做出判决，飞云公司作为该笔借款的担保方，须与东林公司共同偿还债务本金和利息”。

②关联性交易。

a.商品服务交易活动。“飞云公司以高于市场价的价格购买东林的产品作为原材料，但生产线上的工人却发现，从东林买进的产品质量很差，但价格却是市场价的两倍”。

b.资产租用和交易活动。“飞云公司发布公告称，为了满足生产的需要，其将租用东林公司的子公司东音公司在珠海的一处厂房，租赁价格高达12元/平方米/天，而当时的市场均价仅为6元/平方米/天”。

c.费用分摊活动。“从2012年开始，东林公司为了加强对飞云公司的管理和控制，委派林某、张某及朱某到飞云公司担任董事及监事等职位，上述人员所产生的高额薪酬、奖金等费用主要由飞云公司支付，累计高达6500万元”。

③掠夺性财务活动。

a.掠夺性融资。“飞云公司在2016年进行了定向增发，以每股2元的价格向控股股东东林公司发行5000万股。根据飞云公司披露的2017年年报显示，当年该公司股价波动区间为7-12元，市盈率波动区间为6-11倍”。

b.内幕交易。“飞云公司发布公告，拟购买飞羽公司70%的股权。飞羽公司拥有纳米新材料概念，在飞云公司发布公告后15个交易日内，股价大涨120%。就在发布公告前几天，东林集团实际控制人郭某买入飞羽公司股票200万股，在公告发布后卖出，获利1200多万元。调查显示，郭某买卖股票的时间均属于证监会认定的敏感期”。

c.超额股利。“飞云公司在2018年和2019年每股派现0.7元，股利发放力度远远高于同类型的企业，引起了证券市场的一片哗然。飞云公司的高额股利政策使得控股股东东林公司两年的资产收益率高达59%，而流通股股东的实际投资收益率仅为4%"。

（2）公司治理基础设施发挥作用的情况如下：

①信息披露制度。“该笔担保并没有在2016年年报中进行信息披露”。案例中信息披露制度没有发挥应有的治理作用。

②中介机构。“红霞会计师事务所为其出具了保留意见的审计报告”。中介机构制度在案例中发挥了应有的治理作用。

③政府监管。“证监局介入，对飞云公司立案调查”。案例中政府监管发挥了应有的治理作用。

④舆论监督。“2021年6月，某财经媒体报道了飞云公司存在的多种经管违规行为，并迅速进入热搜，还在网易财经等网络平台上成为热门话题”。案例中舆论监督发挥了应有的治理作用。