甲公司是生产工程设备配件的上市公司。为了应对行业竞争，公司计划增加一条新的生产线，生产高附加值工程设备配件 M（以下简称“M”产品）。相关资料如下：
资料一：新生产线需要投资 10 亿元，预计使用年限为 9 年，净残值率为 10%，采用年限平均法计提折旧，（税法规定的使用年限、净残值率和折旧方法与会计相同）。
资料二：预计新生产线投产后，M 产品的产销和回款情况为：（1）公司采用以销定产的方式生产 M 产品，每年最多可生产 M 产品 5 万件。（2）M 产品的单价为 1 万元，变动成本率为 20%。（3）M 产品的销售 量取决于公司的信用政策，如果使用紧缩的信用政策，预计可售出 M 产品 4 万件，当年全部销售额都可以 收到现金。如果使用宽松的信用政策，预计可售出 M 产品 5 万件，但当年只有销售额的 60%能收到现金，销售额的 40%将在次年收到现金。
资料三：公司目前长期资本为 30 亿元，由长期债券和普通股按照 1：2 的比例构成，长期债券的年利率为 5%（每年付息一次），普通股股数为 6 亿股，普通股的资本成本为 10%。公司使用账面价值权重计算加权平均资本成本。
资料四：为购置新生产线，公司可用的筹资方案为：（1）平价发行 9 年期债券，每年付息一次，票面利率为 6%。（2）以 5 元/股的价格向机构投资者定向增发 2 亿股普通股，其资本成本为 10%。公司使用所选筹资方案的资本成本作为购置新生产线项目的折现率。
资料五：公司适用的所得税税率为 25%，假定 M 产品的变动成本全部为付现成本，固定成本全部由新生产线的折旧构成，经营现金收入和付现成本均发生在年末，未来处置生产线的现金净流量与净残值相同。
题目相关的现值系数：（P/A，10%，9）＝5.759，（P/F，10%，9）＝0.424
下列对于新生产线项目可行性评判标准的说法中，正确的为（ ）。
- A.项目的内含报酬率大于项目资本成本，所以项目可行
- B.项目产出的产品M每年息税前利润至少为2.2亿元，大于零，所以项目可行
- C.项目的会计报酬率至少为26.5%，大于项目资本成本，所以项目可行
- D.项目的净现值至少为5.69亿元，大于零，所以项目可行
正确答案及解析
正确答案
解析
如果采用普通股筹资，项目资本成本为 10%。
净现值＝2.65×（P/A，10%，9）＋10×10%×（P/F，10%，9）－10
＝2.65×5.759＋10×10%×0.424－10
＝5.69（亿元）
如果采用债券筹资，项目资本成本为 6%×（1－25%）＝4.5%。
折现率与现值反向变动，所以使用债券筹资，净现值的数据更大。
即，净现值至少为 5.69 亿元，大于零，项目可行。选项 D 说法正确。
净现值大于 0，由此可知，内含报酬率大于项目资本成本，选项 A 的说法正确。
使用紧缩的信用政策，息税前利润＝4×1×（1－20%）－1＝2.2（亿元）；
使用宽松的信用政策，销售量更大，所以息税前利润至少是 2.2 亿元，选项 B 的说法正确。
会计报酬率＝年平均经营现金净流量/投资总额＝2.65/10＝26.5%，大于项目资本成本（必要报酬率）10%，项目可行，选项 C 的说法正确。
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