甲公司评估基准日为2016年1月1日，基准日投入资本1200万元，预计2017－2020年投入资本为1560万元、1950万元、2340万元、2574万元，此后每年投入的增长率为5%，投入资本回报率为14%，无风险报酬率3%，市场平均报
酬率为8%，公司β系数为1.2，公司特定风险1%，税前债务资本成本为8%，公司适用的所得税税率为25%，公司目前的资产负债率为0.5且预计保持不变，假设公司收益期无限。
（1）计算甲公司的股权报酬率和加权平均资本成本。
（2）分别计算甲公司2016-2021年的经济利润。
（3）采用经济利润折现模型的资本化公式计算甲公司的整体价值。
（4）理论上讲，经济利润折现模型和企业自由现金流量折现模型是完全等价的，简述如果二者评估结果不相等的原因是什么。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）
甲公司股权报酬率＝3%＋1.2×（8%－3%）＋1%＝10% （1分）
加权平均资本成本＝10%×50%＋8%×（1－25%）×50%＝8%（1分）
股权资本成本=股权报酬率=无风险报酬率+企业风险系数×（企业的报酬率－无风险报酬率）＋企业特有风险调整系数
（2）
2016年的经济利润＝基准日投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本）＝1200×（14%－8%）＝72（万元） （1分）
2017年的经济利润＝2017年投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本）＝1560×（14%－8%）＝93.6（万元） （1分）
2018年的经济利润＝2018年投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本）＝1950×（14%－8%）＝117（万元） （1分）
2019年的经济利润＝2019年投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本）＝2340×（14%－8%）＝140.4（万元） （1分）
2020年的经济利润＝2020年投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本）＝2574×（14%－8%）＝154.44（万元） （1分）
2021年的经济利润＝2021年投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本）＝2574×（1＋5%）×（14%－8%）＝162.16（万元）（1分）
（3）
公司整体价值＝1200＋72÷（1＋8%）＋93.6÷（1＋8%） ^2＋117÷（1＋8%） 3＋140.4÷（1＋8%）^4 ＋154.44÷（1＋8%） ^5＋162.16÷[（8%－5%）×（1＋8%）^5 ]
＝1200＋66.67＋80.25＋92.88＋103.20＋105.11＋3678.78
＝5326.89（万元）（3分）
固定增长模型计算得到的价值在该模型开始的第一年年初，本题中模型开始于2021年，所以，162.16÷（8%－5%）的时点在2021年年初，折现到2016年年初，需要折现5年。
（4）
二者评估结果若不相等，原因可能有：①经济利润的计算方法有误；②企业自由现金流量的计算方法有误；③经济利润折现模型和企业自由现金流量折现模型所采用的加权平均资本成本及折现系数不同。（3分）
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