A公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，每份面值1000元，票面利率10%，每年付息一次，每份市价1100元（刚刚支付过最近一期利息）。
现在A公司准备开发一款新型产品，需进行筹资。A公司拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资。相关资料如下：债券每份面值1000元，期限5年，票面利率8%，每年付息一次；同时附送20张认股权证，认股权证只能在第3年年末行权，行权时每张认股权证可按12元的价格购买1股A公司普通股票。
公司目前处于生产经营的稳定增长期，可持续增长率8%。普通股每股市价10元。公司适用的企业所得税税率25%。
要求：
（1）计算公司普通债券的税前资本成本。
（2）计算该分离型附认股权证债券的税前资本成本。
（3）判断筹资方案能否被投资人接受，并说明理由。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）假设公司普通债券的税前资本成本为rd，则：
1000×10%×（P/A，rd，5）+1000×（P/F，rd，5）=1100
当rd=8%时，1000×10%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）=1079.87
当rd=7%时，1000×10%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）=1123.02
（rd-7%）/（8%-7%）=（1100-1123.02）/（1079.87-1123.02）
解得：rd=7.53%
（2）三年后公司普通股每股市价=10×（1+8%）3=12.60（元）
假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为i，则：
1000=1000×8%×（P/A，i，5）+（12.6-12）×20×（P/F，i，3）+1000×（P/F，i，5）
当i=8%时，1000×8%×（P/A，8%，5）+（12.6-12）×20×（P/F，8%，3）+1000×（P/F，8%，5）=1009.54（元）
当i=9%时，1000×8%×（P/A，9%，5）+（12.6-12）×20×（P/F，9%，3）+1000×（P/F，9%，5）=970.34（元）
（i-8%）/（9%-8%）=（1000-1009.54）/（970.34-1009.54）
解得：i=8.24%
（3）因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本（投资人的收益率）8.24%大于公司普通债券的税前资本成本（投资人的收益率）7.53%，所以该筹资方案能够被投资人接受。
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