（2021年真题）甲公司是一家从事新材料研发、生产和销售的上市公司。为了投资新项目，公司拟发行“分离型”附认股权证债券进行筹资，相关资料如下：
（1）每份债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年末付息一次，到期还本；债券按面值发行。每份债券同时附送50张认股权证，每张认股权证可按55元价格购买1股普通股；认股权证期限5年，自债券发行日开始计算，假设认股权证均在第5年年末行权。
（2）预计公司未来7年的股权自由现金流量分别为30000万元、42000万元、50000万元、54000万元、57000万元、63000万元和66000万元，以后保持5%的永续增长。
（3）公司目前发行在外普通股2亿股，股权资本成本10.5%。等风险普通债券市场利率8%。企业所得税税率25%。
要求：
（1）什么是认股权证？什么是“分离型”附认股权证债券？附认股权证债券筹资有什么优缺点？
（2）预计第5年年末甲公司股票每股价值。
（3）计算甲公司“分离型”附认股权证债券的税前资本成本。
（4）判断该筹资方案是否合理，并说明理由。如果不合理，计算票面利率的合理区间。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）①认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。
②“分离型”附认股权证债券指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。
③附认股权证债券筹资的主要优点：
a.发行附认股权证债券可以起到一次发行，二次融资的作用，而且可以有效降低融资成本。
b.发行附认股权证债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。
附认股权证债券筹资的主要缺点：
a.灵活性较差。相对于可转换债券，发行人一直都有偿还本息的义务，因无赎回和强制转股条款，从而在市场利率大幅降低时，发行人需要承担一定的机会成本。
b.附认股权证债券的发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。
c.附认股权证债券的承销费用通常高于债务融资。
（2）股票价值=63000/（1+10.5%）+66000/（10.5%-5%）/（1+10.5%）=1142986.425（万元）
股票每股价值=1142986.425/20000=57.15（元）。
（3）NPV=1000×6%×（P/A，i，10）+1000×（P/F，i，10）+50×（57.15-55）×（P/F，i，5）-1000
当 i=7%时，NPV=1000×6%×（P/A，7%，10）+1000×（P/F，7%，10）+50×（57.15-55）×（P/F，7%，5）-1000=60×7.0236+1000×0.5083+107.5×0.713-1000=6.36（元）
当 i=8%时，NPV=1000×6%×（P/A，8%，10）+1000×（P/F，8%，10）+50×（57.15-55）×（P/F，8%，5）-1000=60×6.7101+1000×0.4632+107.5×0.6806=-61.03（元）
（i-7%）/（8%-7%）=（0-6.36）/（-61.03-6.36）
求得：i=7.09%。 （4）因为“分离型”附认股权证债券的税前资本成本 7.09%小于等风险普通债券市场利率 8%，所以该筹资方案不合理。
设票面利率为 i，当税前资本成本为 8%时，NPV=1000×i×（P/A，8%，10）+1000×（P/F，8%，10）+50×（57.15-55）×（P/F，8%，5）-1000=0
求得：票面利率=6.91%
税前股权资本成本=10.5%/（1-25%）=14%
设票面利率为 i，当税前资本成本为 14%时，NPV=1000×i×（P/A，14%，10）+1000×（P/F，14%，10）+50×（57.15-55）×（P/F，14%，5）-1000=0
求得：票面利率=12.93%
所以，该筹资方案如果可行，其票面利率的合理区间为 6.91%～12.93%。
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