ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
（1）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，公司目前债务的账面价值为1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股为4000万股，每股价格为1元，股东权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。
（2）每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来股利增长率为零。
（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。
可供选择的资本结构调整方案有两个：
①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；
②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。
（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。
要求：
（1）计算ABC公司目前的权益资本成本和贝塔系数（贝塔系数计算结果均保留小数点后4位）。
（2）计算该公司无负债的贝塔系数（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。
（3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值（股权价值和实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。
（4）判断ABC公司应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）ABC 公司目前的权益资本成本和贝塔系数：
由于净利润全部发放股利，所以，现金股利=净利润=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（万元）
每股股利=382.5/4000=0.095625（元）
权益资本成本=D/P0=0.095625/1=9.5625%
又有：9.5625%=4%+β×5%
则β=1.1125
（2）无负债的贝塔系数
资产的β=权益的β÷[1+产权比率×（1-所得税税率）]
=1.1125÷[1+1/4×（1-15%）]=1.1125÷1.2125=0.9175
（3）两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值：
①举借新债务 2000 万元，使得资本结构变为：债务 2000 万元，利息率为 6%；权益资本 3000 万元。
权益的β=资产的β×[1+负债/权益×（1-所得税税率）]
=0.9175×[1+2/3×（1-15%）]=1.4374
权益资本成本=4%+5%×1.4374=11.187%
股权价值=D/RS=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.187%=323/11.187%=2887（万元）
债务价值=2000（万元）
公司实体价值=2887+2000=4887（万元）
②举借新债务 3000 万元，使得资本结构变为：债务 3000 万元，利息率为 7%；权益资本 2000 万元。
权益的β=资产的β×[1+负债/权益×（1-所得税税率）]
=0.9175×[1+3/2×（1-15%）]=2.0873
权益资本成本=4%+5%×2.0873=14.4365%
股权价值=D/RS=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.4365%
=246.5/14.4365%=1707（万元）
债务价值=3000（万元）
公司实体价值=1707+3000=4707（万元）。
（4）目前 ABC 公司的实体价值为 5000 万元（目前的债权价值 1000 万元+目前的股权价值 4000 万元），而改变资本结构后的实体价值降低了，按照最优资本结构决策的公司价值分析法的基本原理，即以公司价值（实体价值）最大化作为资本结构决策的依据，所以该公司不应调整资本结构。
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