（2020年真题）甲公司是一家医疗行业投资机构，拟对乙医院进行投资。乙医院是一家盈利性门诊医院，其营业收入为门诊收入，营业成本包括医生及护士薪酬、药品材料成本等。近年来乙医院发展态势良好，甲公司拟于2020年收购其100%股权。目前甲公司已完成该项目的可行性分析，拟采用实体现金流量折现法估计乙医院价值。相关资料如下：
（1）乙医院2018～2020年主要财务报表数据如下：
单位：万元
乙医院近三年的经营营运资本及净经营性长期资产周转率情况如下：
2020年12月31日，乙医院长期借款账面价值8000万元，合同年利率6%，每年末付息；无金融资产及其他金融负债。
（2）甲公司预测，乙医院2021~2022年门诊量将在2020年基础上每年增长6%，2023年以及以后年度门诊量保持2022年水平不变；2021~2022年单位门诊费将在2020年基础上每年增长5%，2023年及以后年度将按照3%稳定增长。营业成本及管理费用占营业收入的比例、经营营运资本周转率、净经营长期资产周转率将保持2018~2020年算术平均水平不变。所有现金流量均发生在年末。
（3）2020年资本市场相关信息如下：
乙医院可比上市公司信息如下：
（4）假设长期借款市场利率等于合同利率。平均风险股票报酬率10.65%。企业所得税税率25%。
要求：
（1）假设以可比上市公司β资产的平均值作为乙医院的β资产，以可比上市公司资本结构的平均值作为乙医院的目标资本结构（净负债/股东权益），计算乙医院的股权资本成本、加权平均资本成本。
（2）预测2021年及以后年度乙医院净经营资产占营业收入的比例、税后经营净利率。
（3）基于上述结果，计算2021～2023年乙医院实体现金流量，并采用实体现金流量折现法，估计2020年末乙医院实体价值（计算过程和结果填入下方表格中）。
（4）假设乙医院净负债按2020年末账面价值计算，估计2020年末乙医院股权价值。
（5）采用市盈率法，计算2020年年末乙医院股权价值。
（6）简要说明在企业价值评估中市盈率法与现金流量折现法的主要区别。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）β权益=1×[1+80%×（1-25%）]=1.6
应选择 10 年期政府债券到期收益率作为无风险利率，所以无风险利率=4.4%，乙医院的股权资本成本=4.4%+1.6×（10.65%-4.4%）=14.4%
加权平均资本成本=6%×（1-25%）×80%/（80%+100%）+14.4%×100%/（80%+100%）=10%
（2）2021 年及以后年度经营营运资本周转率=（9+11+10）/3=10（次）
2021 年及以后年度净经营长期资产周转率=（1.9+2+2.1）/3=2（次）
2021 年及以后年度净经营资产占营业收入的比例=1/10+1/2=60%
2021 年及以后年度营业成本及管理费用占营业收入的比例=[（19000 +2280）/26600+（21000+2700）/30000+（24000+3216）/33600] /3=80%
2021 年及以后年度税后经营净利率=（1-80%）×（1-25%）=15%
（3）
单位：万元
（4）2020 年末乙医院股权价值=72439.59-8000=64439.59（万元）
（5）2020 年年末乙医院股权价值=15×4428=66420（万元）
（6）市盈率法是利用可比公司估计目标公司的股权价值，评估的是目标公司的相对股权价值。现金流量折现法是利用目标公司的数据估计目标公司的股权价值，评估的是目标公司的内在价值。
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