（2019年真题）甲公司是一家投资公司，拟于2020年初以18000万元收购乙公司全部股权，为分析收购方案可行性，收集资料如下：
（1）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率7.5%。2019年净利润750万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率80%。2019年末（当年利润分配后）净经营资产4300万元，净负债2150万元。
（2）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提高乙公司的销售增长率和营业净利率。预计乙公司2020年营业收入6000万元，2021年营业收入比2020年增长10%，2022年进入稳定增长状态，增长率8%。
（3）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：
（4）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%，收购后11%。（5）假设各年现金流量均发生在年末。
要求：
（1）如果不收购，采用股利现金折现模型，估计2020年初乙公司股权价值。（2）如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。
（3）计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。
（4）判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）2020 年初乙公司股权价值=750×80%×（1+7.5%）/（11.5%-7.5%）=16125（万元）
（2）
单元：万元
注：
①税前经营利润=营业收入-营业成本-销售和管理费用=营业收入×（1-65%-15%）=营业收入×20%
②股东权益=净经营资产-净负债=营业收入×（70%-30%）=营业收入×40%
③后续期价值=[729.70/（11%-8%）]×（P/F，11%，2）=24323.33×0.8116=19740.81（万元）
2020 年 初 股 权 价 值 =542 × （ P/F ， 11% ， 1 ） +631.2 × （ P/F ， 11% ， 2 ）+19740.81=488.29+512.28+19740.81=20741.38（万元）
（3）控股权溢价=20741.38-16125=4616.38（万元）
为乙公司原股东带来的净现值=18000-16125=1875（万元）
为甲公司带来的净现值=20741.38-18000=2741.38（万元） （4）该收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。
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