光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，有三个筹资方案：
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%；
丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。
公司采用资本结构优化的每股收益分析法进行方案选择。经测算，追加筹资后公司销售额可以达到2200万元，变动成本率为60%，固定成本总额为600万元，所得税税率为25%，不考虑筹资费用。
要求：
（1）计算甲乙两方案的每股收益无差别点的息税前利润
（2）计算甲丙两方案的每股收益无差别点的息税前利润
（3）计算乙丙两方案的每股收益无差别点的息税前利润
（4）计算公司的预计息税前利润
（5）判断公司应当选择何种筹资方案，并说明理由
【已知】目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，有三个筹资方案：甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%；丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。
正确答案及解析
正确答案
错误
解析
筹资方案需要两两比较。
（ 1）甲、乙方案比较
甲方案全部利息 =40+200× 10%= 60 （万元）
甲方案全部股数 =600+200=800万股
乙方案全部利息 =40+300× 15%= 85（ 万元）
乙方案全部股数 =600+100=700万股
（ 2）乙丙方案比较：
丙方案全部利息 =40+400× 15%＋ 200× 10%=120（万元）
丙方案全部股数 =600万股
乙方案全部利息 = 85 （万元）
乙方案全部股数 =700万股
（ 3）甲丙方案比较
甲方案全部利息 = 60（ 万元）
甲方案全部股数 =800万股
丙方案全部利息 =120（万元）
丙方案全部股数 =600万股
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（ 4）计算公司的预计息税前利润。
【已知】 经测算，追加筹资后公司销售额可以达到 2200万元，变动成本率为 60%，固定成本总额为 600万元，所得税税率为 25%，不考虑筹资费用。
公司的预计息税前利润 =2200×（ 1-60%） -600=280（万元）
（ 5）决策： 确定息税前利润的范围，取最大和最小两个每股收益无差别点息税前利润，息税前利润的范围是（ 260万元以下）；（ 260～ 330万元）；（ 330万元以上）。
预计息税前利润 280万元在 260～ 330万元之间时，应选择财务杠杆效应居中的乙方案。因为乙方案的每股收益更大。
【解析】
①预计息税前利润在 260～ 330万元之间时 ，乙方案的每股收益更大。
验证：预计息税前利润为 280万元
甲方案每股收益 =（ 280-60）×（ 1-25%） /800=0.206（元）
乙方案每股收益 =（ 280-85）×（ 1-25%） /700=0.209（元）
丙方案每股收益 =（ 280-120）×（ 1-25%） /600=0.2（元）
②预计息税前利润小于 260万元时 ，应选择财务杠杆效应最小的甲方案
③预计息税前利润大于 330万元时 ，应选择财务杠杆效应最大的丙方案。
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