甲公司是一家医疗行业投资机构，拟对乙医院进行投资。乙医院是一家营利性门诊医院，其营业收入为门诊收入，营业成本包括医生及护士薪酬、药品材料成本等。近年来乙医院发展态势良好，甲公司拟于2020年收购其100%股权。目前甲公司已完成该项目的可行性分析，拟采用实体现金流量折现法估计乙医院价值。相关资料如下：
（1）乙医院2018至2020年主要财务报表数据如下：
乙医院近三年的经营营运资本及净经营性长期资产周转率情况如下：
2020年12月31日，乙医院长期借款账面价值8000万元，合同年利率6%，每年末付息；无金融资产及其他金融负债。
（2）甲公司预测，乙医院2021至2022年门诊量将在2020年基础上每年增长6%，2023年以及以后年度门诊量保持2022年水平不变；2021至2022年单位门诊费将在2020年基础上每年增长5%，2023年及以后年度将按照3%稳定增长。营业成本及管理费用占营业收入的比例、经营营运资本周转率、净经营长期资产周转率将保持2018至2020年算术平均水平不变。所有现金流量均发生在年末。
（3）2020年资本市场相关信息如下：
乙医院可比上市公司信息如下：
（4）假设长期借款市场利率等于合同利率。平均风险股票报酬率10.65%。企业所得税税率25%。
要求：
（1）假设以可比上市公司β资产的平均值作为乙医院的β资产，以可比上市公司资本结构的平均值作为乙医院的目标资本结构（净负债/股东权益），计算乙医院的股权资本成本与加权平均资本成本。
（2）预测2021年及以后年度乙医院净经营资产占营业收入的比例与税后经营净利率。
（3）基于上述结果，计算2021至2023年乙医院实体现金流量，并采用实体现金流量折现法，估计2020年末乙医院实体价值（计算过程和结果填入下方表格中）。
（4）假设乙医院净负债按2020年末账面价值计算，估计2020年末乙医院股权价值。
（5）采用市盈率法，计算2020年年末乙医院股权价值。
（6）简要说明在企业价值评估中市盈率法与现金流量折现法的主要区别。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）β权益＝β资产×（1＋税后净负债与权益之比）＝1×[1＋80%×（1－25%）]＝1.6
无风险利率最常见的做法是选用10年期的政府债券到期收益率，即无风险利率为4.4%
乙医院的股权资本成本＝无风险利率＋β×（平均风险股票报酬率－无风险利率）＝4.4%＋1.6×（10.65%－4.4%）＝14.4%
加权平均资本成本＝税后债务资本成本×净负债占总资产比重＋股权资本成本×股权占总资产比重＝6%×（1－25%）×80%÷（80%＋100%）＋14.4%×100%÷（80%＋100%）＝10%
（2）2021年及以后年度经营营运资本周转率＝（9＋11＋10）÷3＝10（次）
2021年及以后年度净经营长期资产周转率＝（1.9＋2＋2.1）÷3＝2（次）
2021年及以后年度净经营资产占营业收入的比例＝1÷10＋1÷2＝60%
2021年及以后年度营业成本及管理费用占营业收入的比例＝[（19000＋2280）÷26600＋（21000＋2700）÷30000＋（24000＋3216）÷33600]÷3＝80%
2021年及以后年度税后经营净利率＝（1－80%）×（1－25%）＝15%
（3）
2021年营业收入＝2020年营业收入×（1＋门诊量增长率）×（1＋单位门诊费增长率）＝33600×（1＋6%）×（1＋5%）＝37396.8（万元）
2021年税后经营净利润＝营业收入×税后经营净利率＝37396.8×15%＝5609.52（万元）
2021年净经营资产增加＝本年度营业收入×净经营资产占收入比－（上年度营业收入÷经营营运资本周转率＋上年度营业收入÷净经营长期资产周转率）＝37396.8×60%－（33600÷10＋33600÷2.1）＝3078.08（万元）
2021年实体现金流＝税后经营净利润－净经营资产增加＝5609.52－3078.08＝2531.44（万元）
2022年营业收入＝2021年营业收入×（1＋门诊量增长率）×（1＋单位门诊费增长率）＝37396.8×（1＋6%）×（1＋5%）＝41622.64（万元）
2022年税后经营净利润＝营业收入×税后经营净利率＝41622.64×15%＝6243.40（万元）
2022年净经营资产增加＝本年度营业收入×净经营资产占收入比－上年度营业收入×净经营资产占收入比＝41622.64×60%－37396.8×60%＝2535.50（万元）
2022年实体现金流＝税后经营净利润－净经营资产增加＝6243.40－2535.50＝3707.9（万元）
2023年营业收入＝2022年营业收入×（1＋增长率）＝41622.64×（1＋3%）＝42871.32（万元）
2023年税后经营净利润＝营业收入×税后经营净利率＝42871.32×15%＝6430.70（万元）
2023年净经营资产增加＝本年度营业收入×净经营资产占收入比－上年度营业收入×净经营资产占收入比＝42871.32×60%－41622.64×60%＝749.21（万元）
2023年实体现金流＝税后经营净利润－净经营资产增加＝6430.70－749.21＝4268.5（万元）
2024年及以后年度的现金流量在2020年末的价值＝2023年实体现金流×（1＋增长率）÷（加权资本成本－增长率）＝5681.49×（1＋3%）÷（10%－3%）×0.7513＝62807.98（万元）
（4）2020年末乙医院股权价值＝实体价值－债务价值＝72442.02－8000＝64442.02（万元）
（5）2020年年末乙医院股权价值＝市盈率×净利润＝15×4428＝66420（万元）
（6）市盈率法是利用可比公司估计目标公司的股权价值，计算的是相对于可比公司的相对价值。
现金流量折现法是利用目标公司的数据估计目标公司的股权价值，计算的是目标公司的内在价值。
包含此试题的试卷
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甲公司是一家生产商，公司适用的所得税税率为25%，相关资料如下。
资料一：甲公司2019年相关财务数据如下表所示，假设甲公司成本性态不变，现有债务利息水平不变。
资料二：甲公司计划2020年推出一款新型产品，产品生产所需要的设备可以使用原有的旧设备，也可以购置新设备。新旧设备相关资料如下表所示：
假设甲公司要求的最低报酬率为10%。
资料三：若购置新设备，为了满足购置新设备的资金需求，甲公司设计了两个筹资方案,第一个方案是向银行借款筹集资金3000万元，年利率为8%，同时发行优先股3000万元，股息率9%；第二个方案是发行普通股1000万股，每股发行价6元，甲公司2020年年初普通股股数为3000万股。
资料四：若生产该新产品需要利用一种零件，每年生产新产品需要零件20000件，外购成本每件120元，企业已有的生产车间有能力制造这种零件，自制零件的单位相关成本资料如下表所示：
如果公司现在具备足够的剩余生产能力，但剩余生产能力可以转移用于加工其他产品，每年可以节省外购成本40000元。
要求：
（1）根据资料一，计算甲公司的下列指标：①营运资本；②产权比率；③边际贡献率；④保本销售额。
（2）根据资料一，计算经营杠杆系数和财务杠杆系数。
（3）根据资料二，计算继续使用旧设备和购置新设备的平均年成本，并替公司进行决策。
（4）根据资料一和资料三，计算两个筹资方案的每股收益无差别点息税前利润。
（5）根据资料一和资料三，若公司选择方案一筹资，计算当息税前利润达到每股收益无差别点时的财务杠杆系数。
（6）根据资料四，判断公司应选择外购零部件还是自制零部件。
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A公司采用配股的方式进行融资。2020年3月25日为配股的股权登记日，以公司2019年12月31日总股数1000000股为基数，拟每10股配1股。3月25日公司股票收盘价为8元/股，配股价格为6.8元/股。
假定在分析中不考虑新募集资金投资产生净现值引起的企业价值变化。
要求：
（1）所有股东均参与配股的情况下，计算配股的除权参考价（计算结果保留小数点后四位）。
（2）所有股东均参与配股的情况下，计算每股股票配股权的价值（计算结果保留小数点后四位）。
（3）假设某股东拥有10000股A公司股票，若其他股东均参与配股，计算是否参与配股对该股东财富的影响（计算的股票价值保留整数）。
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甲公司是一家机械制造企业，只生产销售一种产品，生产过程分为两个步骤，第一步骤产出的半成品直接转入第二步骤继续加工，每2件半成品加工成1件产成品，产品成本计算采用平行结转分步法，月末完工产品和在产品之间采用约当产量法（假设在产品存货发出采用加权平均法）分配生产成本。
原材料在第一步骤生产开工时一次投入，各个步骤加工成本费用陆续发生，第一步骤和第二步骤月末在产品完工程度均为本步骤的50%。
2020年7月的成本核算资料如下：
（1）月初在产品成本。(单位：元)
要求：
（1）编制第一、二步骤成本计算单（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。
（2）编制产成品成本汇总计算表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。
（3）简述平行结转分步法的优缺点。
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D股票当前市价为25.00元/股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下：
（1）以D股票为标的资产的到期时间为半年的看涨期权和看跌期权的执行价格均为25.30元；
（2）根据D股票历史数据测算的连续复利报酬率的标准差为0.4；
（3）无风险年报价利率4%；
（4）1元的连续复利终值如下：
要求：
（1）若年收益的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格，直接将结果填入表格内。
（2）利用看涨期权—看跌期权平价定理确定看跌期权价格。
（3）投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合？该投资组合应该如何构建？假设6个月后该股票价格上涨10%，该投资组合的净损益是多少？假设6个月后该股票价格下跌10%，该投资组合的净损益是多少？
（4）若投资者预期未来股价会有较大变化，但难以判断是上涨还是下跌，判断应采取哪种期权投资策略；计算确保该组合策略不亏损的股票价格变动范围；如果6个月后，标的股票价格实际上涨30%，计算该组合的净损益。（注：计算股票价格区间和组合净损益时，均不考虑期权价格的货币时间价值）
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甲酒店想加盟另一个叫阳光酒店的项目，期限8年，相关事项如下：
（1）初始加盟保证金10万元，初始加盟保证金一次收取，合同结束时归还本金（无利息）；
（2）初始加盟费按照酒店房间数120间计算，每个房间3000元，初始加盟费一次收取；
（3）每年特许经营费按酒店收入的6.5%上缴，加盟后每年年末支付；
（4）甲酒店租用的房屋4200平方米，租金每平方米一天1元，全年按365天计算（下同），每年年末支付；
（5）甲酒店需要在项目初始投入600万元的装修费用，按税法规定可按8年平均摊销；
（6）甲酒店每间客房定价每天175元，全年平均入住率85%，每间客房的客房用品、洗涤费用、能源费用等支出为每天2 9元，另外酒店还需要支付每年30万元的付现固定成本，每年年末支付；
（7）酒店的人工成本每年105万元，每年年末支付；
（8）酒店的税金及附加为营业收入的5.5%。
要求：
（1）计算加盟酒店的年固定成本总额和单位变动成本。
（2）计算酒店的盈亏平衡点入住率、安全边际率和年息税前利润。
（3）若每间客房定价下调10%，其他影响因素不变，计算息税前利润对单价的敏感系数。
（4）若决定每间客房定价下调10%，其他影响因素不变，求解此时酒店的盈亏平衡点入住率，以及为了维持目前息税前利润水平，酒店的平均入住率应提高到多少？
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