（2010年）H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。
公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：
方案1：按照目前市价增发股票250万股。
方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。
这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。
要求：
（1）计算按方案1发行股票的资本成本。
（2）计算按方案2发行债券的税前资本成本。
（3）根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本。
（4）判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。）
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）股票的资本成本＝1×（1＋6%）/20＋6%＝11.3%
（2）债券的税前资本成本＝3.6%＋（6.5%－3.4%＋6.25%－3.05%＋7.5%－3.6%）/3＝7%
（3）第5年末债券价值＝1000×5%×（P/A，7%，5）＋1000×（P/F，7%，5）＝918.01（元）
转换比率＝1000/25＝40
第5年末预计股价＝20×（F/P，6%，5）＝26.764（元）
第5年末转换价值＝26.764×40＝1070.56（元）
第5年末底线价值为转换价值与债券价值两者中较高者为1070.56元。
由于转换价格高于赎回价格，投资者会选择转换为普通股。
设可转换债券的税前资本成本为K，
1000＝1000×5%×（P/A，K，5）＋1070.56×（P/F，K，5）
当K＝6%时，
1000×5%×（P/A，6%，5）＋1070.56×（P/F，6%，5）＝50×4.2124＋1070.56×0.7473＝1010.65
当K＝7%时，
1000×5%×（P/A，7%，5）＋1070.56×（P/F，7%，5）＝50×4.1002＋1070.56×0.7130＝968.32
利用内插法，
（7%－K）/（7%－6%）＝（968.32－1000）/（968.32－1010.65）
（7%－K）/1%＝0.75
7%－K＝0.75%
K＝7%－0.75%＝6.25%
解得可转换债券的税前资本成本为6.25%。
（4）由于可转换债券的税前资本成本低于等风险普通债券的市场利率，对投资人没有吸引力，方案3不可行。
修改意见1：提高票面利率至W：
根据：1000＝1000×w×（P/A，7%，5）＋1070.56×（P/F，7%，5）
可知：w＝5.77%
即票面利率至少提高到5.77%，方案才可行。
修改意见2：降低转换价格到Y元：
1000＝1000×5%×（P/A，7%，5）＋26.764×1000/y×（P/F，7%，5）
解得：y＝24.00
即至少把转换价格降低到24.00元，方案才可行。
修改意见3：延长不可赎回期至T年
当T＝6时：
第6年末预计股价＝20×（F/P，6%，6）＝28.37（元）
第6年末转换价值＝28.37×40＝1134.8（元）
1000×5%×（P/A，7%，6）＋1134.8×（P/F，7%，6）＝994.45（元）
当T＝7年时：
第7年末预计股价＝20×（F/P，6%，7）＝30.07（元）
第7年末转换价值＝30.07×40＝1202.8（元）
50×（P/A，7%，7）＋1202.8×（P/F，7%，7）＝1018.45（元）
不可赎回期至少延长到7年，方案才可行。
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