（2006年）ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。
（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。
（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。
要求：
（1）计算该公司目前的权益成本和贝塔系数（计算结果均保留小数点后4位）。
（2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。
（3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。
（4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）负债1000万元时的权益成本和贝塔系数
由于净利润全部发放股利：
股利=净利润=（息前税前利润-利息）×（1-所得税税率）=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（万元）
根据股利折现模型：
权益资本成本=股利/市价=382.5/4000=9.56%
由于：权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价
所以：β=（权益资本成本-无风险利率）/市场风险溢价
β=（9.56%-4%）/5%=1.1120
（2）贝塔资产=贝塔权益/[1+负债/权益×（1-所得税税率）]=1.1120/（1+1/4×0.85）=0.9171
权益成本=4%+5%×0.9171=8.59%
（3）①负债水平为2000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值
贝塔系数=贝塔资产×[1+负债/权益×（1-所得税税率）］=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368
权益成本=4%+5%×1.4368=11.18%
权益价值=股利/权益成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（万元）
债务价值=2000万元
公司实体价值=2889+2000=4889（万元）
②负债3000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值
贝塔系数=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864
权益成本=4%+5%×2.0864=14.43%
权益价值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%
=246.5/14.43%=1708（万元）
实体价值=1708+3000=4708（万元）
（4）企业不应调整资本结构。企业目前的价值大，加权平均资本成本低。
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