甲公司是一家火力发电上市企业，2019年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
（1）甲公司2019年的主要财务报表数据：
（2）预计甲公司2020年度的售电量将增长2%，2021年及以后年度售电量将稳定在2020年的水平，不再增长。预计未来电价不变。
（3）预计甲公司2020年度的销售成本率可降至75%，2021年及以后年度销售成本率维持75%不变。
（4）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。
（5）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净经营资产）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。
（6）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。
（7）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。
要求：
（1）编制2020、2021年度的预计资产负债表和预计利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程），并计算甲公司2020年度及2021年度的实体现金流量。
（2）计算甲公司2020年初的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是被低估。
正确答案及解析
正确答案
解析
2020年多余现金全部还款后的负债
=期初净负债-(实体流量-税后利息)=36000-(7897.5-2160)=30262.5
或：=净经营资产-（期初权益+净利润）=45900-（9000+6637.5）=30262.5（万元）
2020年按照目标负债比率确定的目标最低负债=45900×65%=29835（万元）
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2021年若剩余现金全部还款后的期末负债=净经营资产-（期初权益+净利润）=45900-（15637.5+6981.75）=23280.75（万元）
2021年按照目标负债比率确定的目标最低负债=45900×65%=29835（万元）
2020年度实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加
=8797.5-（45900-45000）=7897.5（万元）
2020年多余现金全部还款后的负债=期初净负债-(实体流量-税后利息)
=36000-(7897.5-2160)=30262.5
或:=净经营资产-（期初权益+净利润）=45900-（9000+6637.5）=30262.5（万元）
按照目标负债比率确定的目标最低负债=45900×65%=29835万元
选择高的为期末负债，因此2020年末净负债=30262.5万元。
2021年度实体现金流量=8797.5-（45900-45900）=8797.5（万元）
2021年若剩余现金全部还款后的期末负债=净经营资产-（期初权益+净利润）
=45900-（15637.5+6981.75）=23280.75（万元）
按照目标负债比率确定的目标最低负债=45900×65%=29835（万元）
选择高的为期末负债，因此2021年末净负债=29835万元。
说明：
预计目标资本结构为65%的目标最低净负债额=45900×65%=29835（万元）
2021年归还借款额=30262.5-29835=427.5（万元）
2021年支付股利=6981.75-427.5=6554.25（万元）
（2）2020年初的实体价值=7897.5×（P/F，10%，1）+（8797.5/10%）×（P/F，10%，1）=（7897.5+87975）×0.9091=87157.69（万元）
股权价值=87157.69-36000=51157.69（万元）
每股股权价值=51157.69/8000=6.39（元）
因为每股股权价值大于每股市价（5元），所以甲公司的股价被低估了。
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