A公司2018年营业收入1232万元，预计2019年增长率8%，2020年增长率6%，自2021年起公司进入稳定增长状态，永续增长率为5%。营业成本、销售费用和管理费用占营业收入比75%，净经营资产占营业收入比80%，净负债占营业收入比40%，债务利息率6%，债务利息按照年末净负债计算。公司所得税率25%。公司加权平均资本成本12%。
要求：
（1）计算A公司2019年、2020年和2021年的实体现金流量、股权现金流量和债务现金流量。
（2）采用实体现金流量模型评估A公司2018年年末的实体价值。
正确答案及解析
正确答案
解析
（1）2019年税后经营净利润＝1232×（1＋8%）×（1－75%） ×（1－25%）＝249.48（万元）
2019年实体现金流量＝249.48－1232×80%×8%＝170.63（万元）
2019年债务现金流量＝1232×（1＋8%）×40%×6%×（1－25%）－1232×40%×8%＝－15.47（万元）
2019年股权现金流量＝170.63－（－15.47）＝186.10（万元）
2020年税后经营净利润＝249.48 ×（1＋6%）＝264.45（万元）
2020年实体现金流量＝264.45－1232×（1＋8%）×80%×6%
＝200.58（万元）
2020年债务现金流量＝1232×（1＋8%）×（1＋6%）×40%×6%×（1－25%）－1232×（1＋8%）×40%×6%＝－6.55（万元）
2020年股权现金流量＝200.58－（－6.55）＝207.13（万元）
2021年税后经营净利润＝264.45 ×（1＋5%）＝277.67（万元）
2021年实体现金流量＝277.67－1232×（1＋8%）×（1＋6%）
×80%×5%＝221.25（万元）
2021年债务现金流量＝1232×（1＋8%）×（1＋6%）×（1＋5%）
×40%×6%×（1－25%）－1232×（1＋8%）×（1＋6%）×40%×5%＝－1.55（万元）
2021年股权现金流量＝221.25－（－1.55）＝222.80（万元）
（2）企业实体价值＝170.63×（P/F，12%，1）＋200.58×（P/F，12%，2）＋221.25/（12%－5%） ×（P/F，12%，2）＝2831.98（万元）
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